嘉亨家化(300955)：淡季蓄力 趋势向好 精选

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核心观点：

事件：公司发布2023 年一季报，一季度实现营收2.15 亿元，同比下降14.80%；归母净利润544 万元，同比下降67.48%，扣非后同比下降68.71%。业绩承压主要由于公司订单量减少，收入较上年同期有所下降；子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022 年6 月份开始逐步投产，还处于投产初期，产能利用率较低，其规模效应未充分发挥；相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加导致亏损。

毛利率稳中有增，期间费用率上升。23Q1 公司毛利率为22.96%，同比提升0.63pp，稳中有增。期间费用率同比提升5.96pp 至20.56%，其中销售费用率同比提升0.13pp 至0.8%，管理费用率同比提升3.65pp 至15.0%，主要由于新工厂投产招募更多人员，财务费用率同比提升0.74pp 至1.38%，主要由于汇率变动产生的汇兑损失及银行借款利息支出增加，研发费用率同比提升1.43pp 至3.38%，公司持续加大研发投入。23Q1 归母净利率同比下降4.1pp 至2.53%。

盈利预测及投资建议：公司是国内领先的化妆品代工+塑料包装一站式制造商，凭借稳定的生产和质控能力与强生、贝泰妮、上海家化、百雀羚、郁美净等优质客户长期深度合作，同时积极拓展新客户。湖州嘉亨一期化妆品工厂已逐步投入使用，前期订单试生产及受疫情影响营收贡献较小，在新产能成熟+化妆品行业复苏的背景下，产能利用率有望逐步提升；技术研发中心升级建设项目已建设完毕，公司研发实力和产品竞争力得以提升；湖州嘉亨二期已于22 年6 月开始动工建设，未来有望为公司业绩增长打开更大空间。预计公司23-25 年归母净利润分别为1.3、1.7、2.1 亿元，维持公司合理价值30.90 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气下降；原材料价格上涨；产能扩张不及预期。

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